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我国股指期货与现货之间的动态关系研究

作者:admin 时间:2019-08-05

  股指期货作为重要的金融衍生工具,在各国的金融市场中占有不可或缺的地位。我国股指期货自2010年推出以来,运行平稳、交易活跃、交易量日益增长,和现货市场联系日趋紧密,对股票市场的影响已出现端倪。但是,我国目前的股指期货市场无论是在交易规模、交易品种还是交易机制等方面都与发达市场具有较大的差距,它仅仅是一个起步的市场,这决定了我国股指期货市场和股票市场之间的动态关系有别于发达市场,具有自身的特性。本文首先分析了股指期货与现货之间的交互作用机制,详细介绍了我国股指期货与现货之间的相互促进发展,股指期货对现货的稳定作用,股指期货市场与现货市场价格发现过程的相互作用机制并揭示了股指期货在价格发现能力方面的优势和两市场之间波动性的相互影响。接下来,介绍了沪深300股指期货和现货之间价格发现能力和波动效应的研究方法并进行了实证分析。首先,对沪深300股指期货和现货的价格序列进行了基本的描述性统计,利用平稳性检验、协整检验和格兰杰因果检验表达了二者之间的引导关系。其次运用向量误差修正模型分析了沪深300股指期货和现货的价格发现能力,随后通过建立在向量误差修正模型基础上的方差分解进一步说明了股指期货和现货的价格发现能力并分析了二者之间的领先滞后关系。最后,运用EGARCH模型和BEKK-GARCH模型研究了两市场的波动效应。通过本文的实证分析主要得出以下结论:第一,沪深300股指期货和现货的价格序列都为非平稳的时间序列,二者之间仅存在一个协整关系,说明沪深300股指期货的推出完善了我国的金融市场。沪深300股指期货及其现货之间存在双向格兰杰因果关系和长期均衡关系,并且当某一期期货市场和现货市场偏离了长期均衡时,两市场会在随后的滞后多期同时做出调整,使得两市场重新回到长期均衡状态。第二,沪深300股指期货市场的波动更容易破坏期货市场和现货市场之间的长期均衡关系。在偏离长期均衡这一信息传递到期货市场和现货市场时,期货市场通常可以做出很快的反应,说明了期货市场具有更强的价格发现能力。通过方差分解也进一步验证了期货市场具有比现货市场更强的价格发现能力。第三,在沪深300股指期货合约上市的整个时期,仅存在从期货市场到现货市场的单向波动传递效应,且两市场中均存在显著的波动聚集效应。当沪深300股指期货市场不太成熟时,期货市场和现货市场之间存在着波动的相互传递。当沪深300股指期货市场成熟时,期货市场和现货市场之间不存在波动的相互传递。随着沪深300股指期货市场成熟度的不断提高,“好消息”在股指期货市场中的影响降低,在现货市场中的影响增强,“坏消息”在股指期货市场和现货市场中的影响均增强。本文的创新点在于选用了可以更加充分反映股指期货和现货之间动态关系的5分钟高频数据作为研究对象,在研究股指期货和现货之间的价格发现能力时加入了误差修正项的影响,误差修正项表现了股指期货和现货之间的长期均衡关系。分析股指期货和现货之间的波动效应关系时,将研究的时间分为股指期货合约上市的整个时期、上市前期和上市后期。但是,本文并未考虑相关政策变动对研究结果的影响,我国股指期货和现货交易机制的不同也会对研究结果产生影响。

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